基本面分析 — 完整指南

• •基本面分析通过基本面因素评估内在（公允）价值，而非价格/成交量（那是技术分析）。
• •目标是以数月到数年的视野寻找被低估/高估的资产。
• •在加密领域没有经典财务报表：FA = 技术 + 代币经济 + 治理 + 团队 + 社区 + 链上 + 叙事 + 宏观 + 监管。

• •定性（技术、团队、用例、叙事）与定量（代币经济、指标、估值倍数）。
• •链上（区块链数据）与链下（团队、监管、社交媒体）。
• •自上而下（宏观 → 叙事 → 资产）与自下而上（协议 → 向上）。

价值

• •白皮书 / 简版白皮书、用例 / 价值主张、产品市场契合度（真实用户而非投机；此处是否真的需要区块链）。

共识机制

• •PoW（BTC）——通过算力保障安全；经过验证但能耗高/速度慢。
• •PoS（ETH、多数 L1）——质押 + 罚没；高效；存在“富者愈富”和经由 LST 中心化的风险。
• •DPoS（Tron）——选举出的代表，更快但更中心化；PoH（Solana）——在 PoS 之上的可验证时间；PoA——许可制网络。
• •BFT（Tendermint/Cosmos）——即时最终性；Avalanche——子抽样投票。
• •三难困境：去中心化 / 安全性 / 可扩展性——三选二；项目如何权衡是关键问题。

架构与分层

• •L0——互操作性（Cosmos IBC、Polkadot）；L1——结算层（BTC、ETH、SOL）。
• •L2 rollup：Optimistic（Arbitrum/Optimism——欺诈证明，7 天挑战期）与 ZK（zkSync/StarkNet——有效性证明，最终性更快）。
• •侧链（Polygon PoS）——自有安全；模块化（执行/结算/共识/DA——Celestia）与单体式（Solana）。

可扩展性与安全

• •TPS（原始值具有误导性）、最终性时间、出块时间；分片（danksharding）、并行化（Sealevel）；手续费 EIP-1559、blob 费用、状态膨胀。
• •攻击成本：51%（PoW）、质押攻击（PoS）、33/66%（BFT）；节点分布、客户端多样性、中本聪系数、质押集中度（Lido）。

互操作性与开发

• •跨链桥（锁定-铸造/销毁-铸造/流动性）——黑客攻击的主要途径；IBC、LayerZero、CCIP、Wormhole。
• •虚拟机：EVM 对 SVM 对 Move 对 CosmWasm；GitHub 活跃度 / 开发者数量（Electric Capital）；升级、创新 / 护城河。

• •治理决定谁控制协议和国库——既是价值因素也是风险因素。

投票模型

• •链上（可执行，Compound）与链下（Snapshot——信号性）；代币投票 = 财阀统治的风险。
• •委托（Uniswap）；投票锁仓（veCRV——锁仓 → 投票 + 加成）；二次方投票（Gitcoin）；两院制 / 理事会（Optimism，带否决权的安全理事会）。

流程与权力分布

• •生命周期：温度检查 → 讨论 → 提案 → 投票 → 时间锁 → 执行；参数：法定人数、提案门槛。
• •代币集中度（巨鲸/VC）、投票率（投票率低 → 少数人统治）、治理中本聪系数。

国库与风险

• •国库：规模、构成（自有代币与稳定币）；过度暴露于自有代币 = 反身性风险；运营周期（runway）、透明度。
• •攻击：闪电贷投票（Beanstalk）、巨鲸/VC 控制、贿选 / 贿赂（Curve wars）、捣乱攻击（griefing）。

veTokenomics、去中心化、信号

• •Curve wars：积累 veCRV/vlCVX 以引导排放；贿赂市场（Votium、Hidden Hand）；ve(3,3)。
• •渐进式去中心化：放弃管理员密钥 → 多签 → 链上；“充分去中心化”（Howey）；法律外壳（Wyoming DAO LLC、开曼）。
• •强治理：合理的投票率、分散的权力、活跃的代表、时间锁、多元化的国库——但不至于瘫痪。

• •最具决定性的部分：协议的成功能否转化为代币价值。三个问题：供给、需求、二者之间的桥梁（价值捕获）。

供给

• •排放曲线：硬顶（BTC 2100 万、减半）；尾部排放（Monero）；固定通胀；动态（Cosmos——目标质押率）；无上限（ETH，通过销毁调节）。
• •净排放 = 发行 − 销毁（真实通胀）；基础费销毁（EIP-1559）、回购销毁（BNB）；活跃期的 ETH——净通缩。
• •卖压：矿工/验证者、农民（抛售排放奖励）、解锁——最大且可预测的压力。

分配与流通量

• •份额：团队、VC、基金会、国库、社区；启动方式（ICO/IDO/公平启动/空投）；前几大钱包的集中度。
• •自由流通量——实际可交易的份额；FDV = 价格 × 最大供应量。
• •低流通/高 FDV 陷阱：以 5–15% 流通量和巨额 FDV 启动 → 解锁如雪崩 → 缓慢失血。看 FDV + 解锁时间表，而非只看 MCap。

解锁

• •结构：线性 · 悬崖期+线性（悬崖日 = 风险）· 里程碑；类别：团队、投资者（种子/私募——不同入场价）、生态、空投。
• •压力评估：占流通量的%；绝对美元价值与日成交量对比（为成交量的 10 倍 → 不下跌就“消化”不了）；谁接收；将悬崖日记入日历。
• •场外（OTC）出售：投资者折价抛售锁仓代币——压力跑在正式解锁之前。

价值捕获

• •“代币是否捕获了协议创造的价值？”机制：费用销毁、回购销毁/分配、真实收益质押（GMX、dYdX）、veTokenomics、抵押/Gas 需求。
• •创造与捕获的鸿沟：UNI——按成交量占主导，但费用开关关闭 → 持有者未见收入。大生意 ≠ 有价值的代币。
• •代币流速（MV=PQ）：高流速压低价格；流速沉淀（质押、锁仓、抵押、治理）给出持有的理由。

可持续性与清单

• •流动性挖矿 → 雇佣资本（奖励下降 → 资本撤离）；死亡螺旋；庞氏代币经济（收入来自新流入）；沉淀池与水龙头。
• •🔴 高 FDV/MCap · 3–12 个月内大量解锁 · 内部人 >40–50% · 无价值捕获 · 通胀 > 需求 · 收入来自排放 · 流通量极小。
• •🟢 真实捕获（费用→持有者）· 活跃下净通缩 · 流速沉淀 · 透明的解锁时间表 · 向社区分配 · 真实收益。
• •历史数据稀薄的新上市代币是这个陷阱的典型对象；在筛选器中，这类代币会被标注历史数据有限的标签，需多加留意。

质押（PoS）

• •质押率；验证者经济（收益、门槛、罚没）；净排放（“超声波货币”）；MEV。
• •LST（Lido stETH、Rocket Pool）；再质押（EigenLayer、AVS）；真实质押收益。

挖矿（PoW）

• •哈希率与难度（健康度/安全性）；挖矿成本（“地板价”）；矿工投降 + Hash Ribbons。
• •矿工钱包流向（流向交易所 = 压力）；安全预算（随减半下降）；ESG/能源（影响采用和监管）。

• •透明的账本——加密独有的优势。每个指标 = 一个视角；其威力来自组合 + 周期背景。极端值比绝对水平更重要。

估值 / 网络

• •Realized Cap（已实现市值）——按每枚币最后一次移动时的价格求和（≈ 网络的成本基础）；Realized Price = RC/供应量（充当 S/R）。
• •MVRV = MCap/RC（>3.5–4 泡沫，<1 投降）；MVRV-Z 标记顶/底；NVT/NVTS——价值与吞吐量对比；Thermocap。

盈利能力 / 群体

• •SOPR = 卖出价 / 买入价（>1 盈利；牛市中回落至 1 = 支撑）；NUPL——从投降到狂热。
• •按群体的 MVRV：STH-MVRV（短期持有者成本基础——关键 S/R）、LTH-MVRV。
• •LTH 与 STH（阈值约 155 天）：LTH 增长 = 吸筹；CDD/Dormancy/Liveliness（老币移动 = 派发）；RHODL、HODL Waves。

活动与流量

• •活跃/新增地址、交易数、实体调整后的转账量、手续费、巨鲸交易数。
• •交易所净流量（流出 = 吸筹/看涨，流入 = 可能卖出）；交易所储备（下降 = 供应紧缩）；SSR；非流动与流动供应。
• •矿工：储备/流出、Puell Multiple；DeFi：TVL、费用/收入、稳定币市值。

如何解读

• •实体调整（交易所内部转账会虚增数据）；群体 + 周期背景；三角验证（不靠单一指标）；警惕古德哈特定律（指标会被操纵）。

• •DeFi 协议是最接近有收入的“企业”的存在。像分析公司一样分析它们：产品、如何盈利、谁捕获收入、是否可持续。

类别与收入

• •DEX（Uniswap、Curve）——交易手续费；借贷（Aave）——利差 + 储备金率；LST（Lido）——质押奖励的手续费。
• •永续合约（GMX、dYdX、Hyperliquid）——手续费/资金费率/清算；收益聚合器（Yearn）——绩效费；稳定币发行方（Maker）——稳定费 + RWA。

收入 ≠ 手续费 ≠ 利润

• •总手续费（用户支付）≠ 协议收入（协议的份额）≠ 盈利（收入 − 代币激励）。
• •供给侧手续费（给 LP）与协议手续费（给国库/持有者）。Uniswap：手续费巨大，几乎全归 LP，协议收入 ≈ 0。

指标与估值倍数

• •TVL（资本，但 ≠ 价值，可能是雇佣资本）、成交量、OI、借款额；手续费/收入/盈利；P/F、P/S、P/E。
• •抽成率 = 收入/成交量；资本效率 = 成交量/TVL；每 TVL/用户的收入；利用率 = 借出/供应。
• •真实收益（来自真实收入）与排放收益（通胀型代币，不可持续）；叙事正向真实收益转变。

TVL 质量与风险

• •雇佣型与黏性 TVL；POL 与租来的；TVL 构成（自有代币 = 反身性风险）；重复计算（再质押、LST）。
• •DeFi 风险：漏洞利用、预言机操纵、坏账/清算瀑布、脱锚、治理攻击、可组合性/传染、监管。
• •危险信号：收入仅来自排放、TVL 全是自有代币、庞氏设计、高代币价格下收入却在下降。

智能合约

• •审计：由谁（一线：Trail of Bits、OpenZeppelin、Spearbit、Zellic）、发现问题的严重程度及是否已修复；多次/持续审计；形式化验证（Certora）。
• •漏洞赏金（Immunefi——金额 = 信心）；代码成熟度（“Lindy”——在大额 TVL 下无黑客攻击地投入生产的时间）。
• •漏洞类别：重入、预言机/价格操纵（闪电贷）、访问控制、溢出、逻辑错误、签名重放、MEV。

运营安全 / 管理员

• •管理员密钥：由谁持有、多签（m-of-n）、硬件；升级时间锁；可升级性（代理）——灵活性与风险；可暂停、黑名单、放弃所有权。

安全经济学与依赖

• •攻击成本（51%、质押攻击）；安全预算及排放下降时的韧性（BTC 手续费问题）。
• •跨链桥——最大的黑客攻击（Ronin 6.25 亿美元、Wormhole、Nomad）；预言机依赖（Chainlink）；RPC/前端中心化；脱锚传染。
• •事件历史与应对（赔付、分叉）；与白帽的关系；保险（Nexus Mutual）。

• •决定退出能力、价格冲击、对操纵的脆弱性以及对机构的可达性。

深度与场所

• •订单簿深度（“2% 深度”——多少美元能把价格推动 2%）；买卖价差；滑点；市场冲击。
• •CEX（一线 Binance/Coinbase/OKX 与二/三线）；DEX（池深度、v3 集中流动性）；聚合器；CEX 与 DEX 的分布。
• •做市商（Wintermute、GSR、Jump）；向做市商出借代币（抛售风险）；DEX LP（激励型与自然型）。

成交量质量与危险信号

• •真实与刷量交易；成交量/MCap（换手率）；在声誉良好场所的成交量。
• •危险信号：高 FDV 下深度低、向做市商出借的代币、流动性集中于单一场所、刷量、即将到来的非流动供应解锁。

创始人与顾问

• •创始人的经验与往绩；实名公开（doxxed，声誉受约束的公众人物）对比匿名团队（rug pull 风险更高，但并非总是如此——一些匿名团队多年来证明了自身的可靠性）。
• •顾问——是真正参与，还是仅仅在营销材料上挂名；应核实活跃程度，而非仅看名单上是否有其名。

投资者与法律架构

• •VC 背景（a16z、Paradigm、Multicoin）——是尽职调查质量的信号，但也是解锁后未来抛压的来源；应结合《代币经济》一节查看融资轮次与入场估值。
• •合作伙伴关系——应核实这是有可衡量效果的真实整合，还是没有后续的公关式宣布。
• •法律架构：基金会、司法管辖区、合规/KYC-AML——影响机构准入以及《宏观与监管》一节所述的监管风险。

• •在加密领域，社区 = 分发渠道、网络效应和叙事引擎；对 memecoin 和 L1 至关重要。

指标与质量

• •社交成交量/主导度、互动度、情绪、关注者增长（X/Discord/Telegram/Reddit——警惕机器人）；将开发者关注度与散户区分开。
• •自然增长与付费喊单/机器人；互动质量；心智占有率 / 注意力份额（Kaito）；工具：Santiment、LunarCrush、Google Trends、Dune。

网络效应与信号

• •梅特卡夫逻辑（用户²）；活跃用户与持有者与投机者；真实使用与虚荣指标。
• •逆向信号：极度乐观 = 局部顶部；社交成交量飙升往往标志顶部。
• •危险信号：互动刷量、虚假关注者、协同喊单、社区 = 只谈价格。

竞争分析

• •谁是同一赛道的直接竞争对手（例如 L1 对 L1、DEX 对 DEX）——只在同一类别内比较，不要拿 L1 与 meme 币比较。
• •TAM（总潜在市场）——粗略估算市场天花板：如果一个项目声称能占据远超该赛道龙头的市场份额，这要么是雄心勃勃的论点，要么是不切实际的期望。
• •该赛道核心指标的市场份额（DeFi 看 TVL，L1 看 TPS/开发者数，DEX 看交易量）——份额的变化趋势比静态数字更重要。

护城河

• •网络效应——用户/流动性越多，产品对新用户的价值越大（DEX/L1 护城河较强，无差异化的分叉项目护城河较弱）。
• •流动性作为护城河——深度资金池即使面对更好的产品，竞争对手也难以争夺（DeFi 「TVL 大战」的经典案例）。
• •品牌与 Lindy 效应——长期无事故运行本身就会成为一种竞争优势（信任）。
• •护城河薄弱 = 代码容易被分叉（大多数 DeFi 项目均如此）——需核实除代码本身外，究竟是什么留住了用户。

叙事与赛道

• •本轮周期的主要叙事：AI、RWA、DePIN、L2/模块化、restaking、meme 币、GameFi、SocialFi、DeFi、BTC L2——各赛道的构成与龙头每个周期都会变化。
• •叙事以波浪形式轮动（资金和关注度从一个赛道流向另一个赛道）；按叙事定价通常领先于基本面——市场会提前为「故事」买单。

如何评估叙事强度

• •早期叙事：赛道内项目稀少，媒体报道有限，价格尚未脱离基本面——潜力更高，但选错龙头的风险也更高。
• •晚期叙事：赛道已出现在每条 Twitter 推文中，出现明显靠炒作生存的劣质仿品——这通常说明大部分行情已经走完。
• •验证方法：叙事是否有真实需求/使用场景支撑，还是只是给旧概念换了个名字（例如「DePIN」在一定程度上是早年分布式网络理念的重新包装）。
• •实践中：叙事告诉你去哪里找；筛选器与评分框架则帮你在赛道内选出具体资产。

• •利好：主网、升级/硬分叉、减半、上币、ETF 决定、合作伙伴。
• •利空：大量解锁、下架、监管行动、激励计划结束。
• •“买预期、卖事实”的逻辑；事件日历作为工具。
• •不要依赖记忆中的日期——为与催化剂相关的事件或价格关键位设置一个提醒。

宏观流动性

• •全球流动性 = 央行资产负债表 + M2；净流动性（美联储：资产负债表 − TGA − RRP）与 BTC 高度相关。
• •利率（实际、周期、点阵图）；DXY（与加密反向）；风险偏好/规避；稳定币市值作为加密原生流动性指标。
• •加密作为宏观资产：与纳斯达克的相关性（风险偏好）、与黄金的相关性（价值储存）；“高 beta 科技股”；部分脱钩论。

监管格局

• •美国：SEC（证券——Howey、Ripple/Coinbase）、CFTC（商品——BTC/ETH）、财政部/OFAC、FinCEN、各州（BitLicense）。
• •欧盟：MiCA（框架、稳定币、CASP 牌照）；亚洲：新加坡/香港（友好）、中国（禁止）；旅行规则（FATF）、AML/KYC。
• •Howey（4 个条件）：投入资金 → 共同事业 → 利润预期 → 来自他人的努力；“充分去中心化”削弱第 4 条；证券身份 → 下架。

机构采用

• •现货 ETF（BTC 2024 年 1 月、ETH 2024 年）：资金流 = 需求信号；企业国库（MicroStrategy）；托管（Coinbase、BitGo、Fidelity）。
• •地缘政治：法律地位（萨尔瓦多）、储备、矿业中心、CBDC。监管明晰 → 机构流入。

4 年周期

• •规律：减半 → 约 12–18 个月牛市 → 喷发式顶部 → 约一年熊市 → 吸筹（2012/16/20/24）。
• •争论：供给冲击与流动性周期与反身性叙事；振幅递减；ETF 之后“周期是否还在”的问题。

阶段与指标

• •吸筹 → 拉升/早期牛市 → 狂热/喷发（山寨季的顶峰）→ 派发 → 下跌/熊市。
• •周期链上：MVRV-Z、NUPL 区域、Pi Cycle Top、Puell、Reserve Risk、RHODL、Realized Price；LTH 在顶部派发、在底部吸筹；SOPR 重置。
• •情绪：恐惧与贪婪极端值；社交成交量、Google Trends。

资金轮动与背景

• •BTC 领涨 → BTC.D 上升 → ETH → 大市值 → 山寨币 → memecoin（山寨季）；BTC.D 和 ETH/BTC 作为阶段指标。
• •同一指标在不同阶段的读数不同（熊市中 MVRV≈1 — 底部）；反身性（索罗斯）：价格 ↔ 基本面相互强化。

• •把 FA 转化为“值多少钱”。没有模型是“真理”——它们需三角验证（选 2–3 个相关的 → 得出区间 → 与市场对照）。

相对与绝对

• •估值倍数：NVT（“加密 P/E”）、MVRV（>3.5 顶、<1 底）、P/F、P/S、MCap/TVL。只比较同类资产；陷阱：P/F 便宜可能是“便宜有理”。
• •DCF——仅适用于既产生收入又在代币中捕获收入的协议；预测手续费 → 归属持有者的份额 → 折现 20–40%+。若代币不捕获手续费则不适用。

网络、货币、稀缺

• •梅特卡夫（V ∝ n²，活跃地址）；NVM 比率；在某些时期适用于 BTC/ETH。
• •S2F = 存量/流量——历史上颇具影响力，但 2021 年后失效，忽略需求，无预测力。
• •生产成本（PoW）——软性地板价；MV=PQ（货币型，对 V 极度敏感）；TAM（占黄金的%——粗略估算）。

锚点与模型选择

• •链上锚点：Realized Cap、Thermocap（地板而非目标）；宏观：BTC 对黄金/M2；加密无风险利率（ETH 质押 / 国库券）。
• •按类型：BTC——稀缺性+成本+梅特卡夫+宏观；ETH——货币+准 DCF+网络；DeFi——DCF/P-F/P-S；L1 山寨——梅特卡夫+相对；memecoin——无模型（反身性、流动性、注意力）。
• •三角验证：2–3 个模型 → 区间 → 与 MCap 对照 → 周期背景。短期由叙事主导。

风险类别

• •智能合约风险（漏洞/攻击）；中心化风险（管理员密钥、可升级性）；监管风险（证券认定、下架）；代币经济风险（解锁、通胀）。
• •流动性风险（难以在不产生大幅滑点的情况下退出）；rug pull（创始人欺诈）；竞争风险（产品过时）；外部依赖风险（跨链桥、预言机）；相关资产的稳定币脱锚风险。

如何评估综合风险

• •应逐项评估每个风险类别（从低到严重），而非仅凭「风险高/风险低」的整体感觉——这与评分框架中的加权类别是同一原则。
• •一个严重的危险信号（例如未经审计但 TVL 很大的合约）比多个中等风险加起来更重要——综合风险并非总是取平均值，有时是相乘放大。
• •风险与仓位大小的关系与技术分析中相同：资产的综合风险评分越高，其在组合中所占的比例就应越小——具体的仓位计算方法见技术分析指南「风险管理」一节。

• •保证“百倍”；内部人份额过高；无审计/无产品；抄袭；刷量交易；代币集中；含糊的代币经济且无解锁日历；付费喊单/机器人；匿名团队；无法提现。
• •其中部分信号（持仓集中度、上市时间）我们的筛选器已经作为独立列呈现——这是一个起点，而非替代人工核查。

链上取证（新代币、memecoin）

• •LP 锁定；蜜罐检测；合约所有者（是否已放弃？可铸造/可暂停/黑名单）；持有者分布（开发者钱包、狙击机器人）。
• •工具：Token Sniffer、GoPlus、Honeypot.is、DEXScreener。

类型与储备

• •法币支持（USDT、USDC）——1:1 储备，中心化；加密支持（DAI、LUSD）——超额抵押，抵押品暴跌时脱锚。
• •算法型（UST——崩盘；FRAX——混合）——风险最高；生息型（USDe、sDAI）——带收益但有来源风险。
• •法币支持储备：证明（attestations）与完整审计（Tether 之争）；构成（现金+国库券安全，商业票据则不然）；交易对手风险（SVB 期间 USDC 脱锚）。

锚定、脱锚、指标、监管

• •通过铸造/赎回套利维持锚定；PSM（Maker）；抵押率 + 清算；算法机制（铸币税、变基）。
• •脱锚历史：UST/LUNA（死亡螺旋）、USDC/SVB（已恢复）、DAI 经 USDC（传染）。
• •FA 指标：市值与增长、锚定历史、储备质量、赎回量、主导度（USDT 对 USDC）；总市值 = “干火药”（SSR）。
• •MiCA（EMT/ART、储备、欧盟限制）；危险信号：储备不透明、风险抵押品、无支持的算法、不可持续的收益。

• •BTC：价值储存、S2F、稀缺性、ETF、减半、Lindy；ETH：超声波货币、质押、L2、结算。
• •L1 山寨：TPS、TVL、开发者、竞争；DeFi：收入、真实收益、费用开关、估值倍数。
• •memecoin：社区、叙事、流动性、开发者钱包、锁仓；NFT/游戏：用户、版税、效用。
• •隐私币（Monero/Zcash）：匿名性的韧性、下架风险、匿名集；RWA：真实抵押、法律外壳、交易对手/托管风险、KYC。

• •市场：CoinGecko、CoinMarketCap。链上：Glassnode、Nansen、IntoTheBlock、Santiment、Dune、Artemis。
• •基本面：Token Terminal、Messari、DefiLlama。浏览器：Etherscan、Solscan。解锁：TokenUnlocks、CryptoRank。代码：GitHub。

• •权重（按资产类型）：技术 15% · 代币经济 20% · 团队 10% · 采用/指标 20% · 安全 10% · 流动性 10% · 叙事/催化剂 10% · 风险（扣分）5%。
• •每个因子 1–10 → 乘以权重 → 求和 = 得分。memecoin → 社区/流动性；L1 → 技术/采用；DeFi → 代币经济/收入。
• •得分是在同等条件下进行比较的方式，而非“真理”。
• •这是一套与我们筛选器中自动生成的 Score 列不同、更为详细的人工评估框架——那个评分是按我们自己的权重，综合技术、动量、形态、结构、衍生品、链上和情绪等支柱得出的，并不是这份基本面清单。请用本节来构建你自己对任何币种的基本面判断，包括数据库中没有收录的币种。

• •1. 叙事与板块 → 2. 问题/解决方案 → 3. 技术 → 4. 治理 → 5. 代币经济（+解锁日历）→ 6. 指标与单位经济。
• •7. 安全 → 8. 流动性 → 9. 团队/社区 → 10. 催化剂 → 11. 宏观/周期 → 12. 风险/危险信号 → 估值（模型）→ 结论。
• •公式：叙事 → 问题/解决方案 → 技术 → 治理 → 代币经济 → 指标 → 安全 → 流动性 → 团队 → 社区 → 催化剂 → 宏观/周期 → 风险 → 估值。技术分析告诉你何时；FA——是什么以及为什么。